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东北证券:云图控股买入评级

优质盐肥综合企业,业绩已迎来一个转折点。公司作为国内主流肥盐主流企业,通过内源延伸,建立了从盐,磷,硫资源到下游化肥和盐的综合产业链。从产品推广到产业链,发展战略十分明确。 2018年,Ebitda为10.66亿元人民币。在2013-2015期间,公司得到了大力巩固。随着未来折旧和财务费用摊销的贬值,公司的净利润弹性相对较大。此外,资产负债结构有望改善,我们认为公司2019年的表现将迎来一个向上的转折点。

从产品到产业链,创造全方位的成本优势。 “三磷”监管日趋严格,磷矿资源稀缺逐渐凸显。全资子公司雷波克里拥有四川省雷波县牛牛寨北矿区磷矿的勘探权,东部磷矿采矿加工量为1.81亿吨。该证书预计将贡献一百万吨的产能,而且弹性是显而易见的。公司实现了磷酸盐 - 磷酸 - 磷肥的产业链布局,保证了配套硫酸的生产能力。水陆交通枢纽发展,生产原料迅速响应各生产基地。产品迅速供应到主要市场,综合成本优势突出。

行业供应模式重新分配,公司复合肥业务正在复苏。国内一些主流复合肥企业发展资金存在困难,受益国的记忆份额已经重新分配。公司的复合肥业务逐步复苏,预计产销量将稳步增长。上游原料价格下跌,下游农产品价格反弹,复合肥行业有望保持较高的繁荣程度。

盐业产业链形成良好,行业盈利能力处于底部,具有灵活性。公司独立井盐矿储量2.5亿吨,井盐产能100万吨/年,已形成上百个品种的盐产品,满足市场对各种盐品种的需求。盐业改革带来的行业完全竞争,使得行业利润处于底部,促进了竞争格局的改善。中长期来看,在政策明确的情况下,公司有望脱颖而出,释放灵活性。

第一个保险,给予“买入”评级。预计公司2019-2021年实现营业收入89.32/97.12/107.27亿元。净利润为2.54/3.59/4.92亿元,对应PE 19/13/10倍。考虑到未来三年净利润复合增长率为41%,我们认为可以给予一定的溢价,并将在明年6月给出20倍的估值。首期目标价为7.1元,首期覆盖将给予“买入”评级。

风险提示:产品价格下跌的风险;环境政策的不确定性,需求下降的风险。

(文章来源:东北证券)

(编辑:DF386)

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